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金融工程纵横谈之一

. 金融工程师们开发出来的“产品”主要是各类金融衍生工具。金融衍生工具的种类很多，包括远期合约、期货合约、期权、各类互换合约、组合期权、差价期权、交叉期货和期权、利率上限等等。尽管衍生金融工具种类繁多且各类新型衍生商品还在不断被创新出来，但大多数衍生金融工具基本上都是在三种基本衍生金融工具基础上“衍生”和“组合”出来的，这三种金融工程基本元件就是远期合约、期货合约和期权合约。人们被当今金融市场上不断涌现出来的各种衍生金融工具弄得眼花缭乱，如果能摸清衍生金融产品的“衍生”机理或生成逻辑，或许可由此把握金融衍生工具的本质和发展方向，从而对现代金融市场的复杂行为有所理解。
　商品就是用于交换的物品，包括有形和无形的物品。对于特定交换者来说，他用于交换的商品的主观价值必定小于所获得商品的主观价值，否则交换就不会发生。在政治经济学中，相交换的商品必定含有等量的价值，即等价交换。这里所说的主观价值不同于政治经济学中的劳动价值，它是指商品给人们带来的效用（近似于使用价值）。当市场经济发展到一定阶段后，可交换的商品包括愈来愈多的无形商品，一旦“机会”被商品化，衍生金融工具便出现了。“机会”何以成商品呢？衍生金融商品又与之有何关系？我们用一个例子来回答这一问题。　　　　假如你认为某商品价格在未来第六个月上升到每单位10元以上的可能性远大于下降到10元以下的可能性。如果另一人却认为价格相反变动的可能性更大，即价格有较大可能下降到10元以下。现在，你与他打赌，签署一个合约，约定六个月后某一天你按10元价购买一定数量由他提供的商品。如果未来价格真的上升到10元以上，那么，合约就为你提供了一个谋利的机会。如果你买商品自己消费，你在未来可以以低于市场价的价格买到商品，倘若你是投机家，可将按10元价买到的商品以高于此价的价格卖出赚钱。但是，这一合约同时又使你失去了另一个机会作为代价，因为天下无免费午餐，倘若六个月后价格下降到10元以下，你就蒙受损失了。如果你自己消费商品，就不得不按高于市场价的价格购买，当你是投机者时，本来不应按较高价格购买商品但合约却强迫你高价购买，从而蒙受损失。你之所以愿与那人签署这一合约，关键在于你认为前一机会为你带来的预期收益大于后一机会带来的预期损失，原因可能是你认为前者发生的概率大于后者出现概率或价格上升到10元以上之幅度远大于其下降到10元以下的幅度。无论怎样，你赋予每一机会一个主观价值，它等于该机会果真出现时为你带来的潜在投机利润或当你失去此机会时使你失去的潜在利润。你愿意用后一机会与那人交换前一机会，因为前者的主观价值大于后者之主观价值。相反，在那人眼中，后者对他的主观价值却反而超过前者的主观价值，所以他愿意前者交换后者。这类合约就称为远期合约，当其在规范的交易所内交易时，就称为期货合约，非期货远期合约一般不在规范的交易所内交易。远期合约和期货本质上是机会的交易，故订合约时不必支付价格，但合约持有者有义务购买或出售商品（标的资产），即执行合约。“机会”既已成为可交换的“商品”，它也可以与其他任何商品相交换。当它与货币（一般等价物）这一特殊商品交换时，这类交换就称为期权。期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格购买某一商品时，称为看涨期权。当他在此类条件下有权出售商品时，称为看跌期权。倘若届时的市场价高于约定价格，看涨期权持有者可低价买进高价卖出赚钱，但若市场价低于约定价，他不必执行合约。看跌期权持有者也有相反选择。期权持有者不必一定执行合约，故不同的未来机会对于期权持有者都是有利可图的，他必须为此支付一个价格，即未来机会与货币的交换价。与远期合约和期货的区别是，期权不必一定执行却要付价，但前者必须执行但无价。远期合约、期货和期权是在上述标的资产基础上衍生出来的金融衍生商品，如果将他们自身又作为新的标的资产，依同样逻辑又可衍生出更高一级的金融衍生商品，如期货期权等。将它们任意组合，也可获得新型衍生工具，如交叉期货和期权等。如此可无限进行下去，其逻辑是：一般商品衍生出机会商品，机会商品又衍生出机会商品之机会商品，……如此循环以至无穷。设计这些衍生商品就是金融工程的主要内容。当远期合约的标的资产是货币时（如外汇），称为远期汇率合约。若远期合约以货币使用权为标的，则称为远期利率合约。

posted @ 2006-11-02 20:34 金融工程部落阅读(126) | 评论 (0) | 编辑收藏

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