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五、非传统套利炒作：炒家进攻货币的高级战略 大炒家更得意的炒作是利用不同国家、地区间的政治经济管理能力上的差距，对一国货币进行投机性打击并赚取暴利——此即非传统套利炒作。一国货币与他国货币间的汇率（经济学汇率）本质上由两国经济实力的相对差距决定，但当经济学汇率随两国间经济实力变动而变动时，某些国家往往为了某些目的通过央行干预人为地将汇率维持在偏离经济学汇率的水平上。如果经济学汇率事实上已下降，但央行却人为将汇率维持在较高水平（汇率高估），投机市场上的投机家就会预测汇率迟早要下跌，因为央行的能力是有限的。但若不同人预测下跌的日期不同，也不会形成明显的贬值压力，因为不同人在不同时间抛出货币对币值的影响可忽略不计。如果炒家在某一时刻猛抛货币，从而形成明显的贬值压力，此时投机市场上的不同人会同时感到贬值的时间已到来，从而将不同人预期的贬值时间由分散的均匀分布一下子收敛到集中的高斯分布，他们会仿效炒家的行动抛出货币，这种跟庄行为立即将贬值压力放大。倘若央行干预失败，炒家就在贬值后低价收购货币而获利。国际炒家大多是高明的经济学家，他们不停地分析各国经济运行数据，就象苍蝇在鸡蛋上找缝一样，一旦发现了潜在的阻击对象，他们就会依次运用传统和非传统套利炒作展开进攻。索罗斯在去年一季度的进攻中，由于泰国央行的干预使其败北。第二季度，他先签付了大量泰铢远期空头（出售）合约，形成人们预测泰铢会在短期内贬值的预期，其意在于将投机市场上的预期贬值时间收敛。央行为维护泰铢，签定了大量泰铢远期多头（购买）合约，令泰铢远期汇率上升，炒家亏损。但由于是远期交易，不必立即平仓，炒家只是帐面亏损。炒家继续累积性持续不断地做买美元卖泰铢的远期外汇买卖，同时又在即期外汇市场买美元卖泰铢，双管齐下，央行外汇储备仅300亿美元，由于远期交易也要交保证金，加上即期市场上的开销，到6月底央行美元储备已不足100亿，但索罗斯却利用国际热钱市场的保证金交易（在经纪行存入500万～1000万美元保证金就可进行1亿美元的交易）进行疯狂进攻。从理论上讲，央行同样也可通过保证金制度在热钱市场借美元对抗，但由于泰国国内经济问题已十分严重，投机市场向索罗斯的一边倒仿效使央行与索罗斯在外汇市场上的影响力量严重不对称，投机家们跟着抛出泰铢的行为最终使央行失去招架之功。非传统套利炒作成功的前提是：币值高估，炒家抛出货币的时机要把握好，瞧准对象国经济已出现问题之时机（如传统套利炒作造成的外资撤资），运用远期合约将投机市场预期贬值时间收敛在短期。所以，如果一国经济发展势头好、外资无撤资动向，外资主要是长期或直接投资，外汇储备充足等，非传统套利炒作也难以得逞，从而避免金融危机的发生。
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2006-11-02 20:38 金融工程部落 阅读(212) |
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投机家持有远期合约的目的是投机。当未来的市场汇率高于合约约定汇率时，持有合约多头（即约定购买标的资产者）可按合约低价买入英镑再在市场上高价卖出获利。当然，投机者面临的风险是其预测可能不准，从而蒙受损失。期权也可用于投机。当股票价格上涨后，原来持有看涨期权的人就可以低价买进股票再高价卖出获利。当你预测未来某个时候不同金融市场上同一金融商品的价格会出现偏离时，就可选择分别购买远期或期权合约的多头或空头（出售资产者）的策略获利，你因此成为套利者。譬如，如果你认为6个月后某种股票在香港的价格为172美元，而在伦敦金融城该股票的价格为100英镑。你先签定一个英镑远期合约，规定6个月后以1.75美元买一英镑，然后再分别签定6个月后分别在香港按172美元一股和在伦敦以100英镑一股的价格买入和卖出100股的远期合约。此策略可保证你赚得100×（1.75×100－172）=300美元的利润。当然，若届时香港和伦敦的股价分别大于172和小于100，你会蒙受机会成本损失。这种套利仍有风险。 四、传统套利炒作：炒家进攻货币的基本战术 国际炒家在进攻一国货币时，所运用的基本招数分为传统套利炒作和非传统套利炒作。前者为基本战术，后者为较高级的战略。在实际阻击货币时，炒家往往先采用传统套利炒作造成货币贬值压力，然后再运用非传统套利炒作落井下石，穷追猛打，意欲一举击败进攻对象国的央行。近年来，由于东南亚诸国出口产品基本集中于单一的劳动密集型电子产品，且多实行联系汇率制，在美元比价上升的压力下，一些国家出口市场萎缩，开始出现经常项目赤字，如泰国1997年经常项目赤字占其GDP比例高达8%。为维护联汇制，在存在巨额经常项目赤字的情况下只有采取提高利率以吸引外资的办法平衡国际收支。泰国不得不实行高达13.25%的高利率政策。但高利率造成泰铢与其他国货币间的巨大利差机会为炒家进行传统套利炒作提供了条件。当时东南亚诸国货币的利率皆大幅高于美元、马克等货币利率，如泰铢年利率在10%～14%，印尼盾年利率为15%～17%，菲律宾比索年利率为10%～11%，而美元年率为5%～6%，马克年率为2%～3%。泰国过早开放的资本市场提供了投机场所。炒家先在欧洲货币市场（热钱市场）以低利率借得美元和马克，然后在外汇市场上兑换成泰铢，获取高利率。同时，炒家签定远期利率美元多头合约，约定一年后按既定汇率将经高利息累积后的泰铢再兑换成美元，归还较低的美元利率后，炒家获得高达5%～11%以上的利差——此即传统套利炒作。如果泰国实行的是浮动汇率制，炒家先行用美元购买泰铢时会使泰铢汇率上升，增大成本。当炒家按远期合约再将泰铢换成美元时，美元远期汇率可能上升，也增大成本。炒家难以准确估计汇率的预期变动幅度，从而使其可能在上述炒作中得不偿失，即浮动汇率制使传统套利炒作存在很大风险。另外，当执行远期合约时，如果美元市场汇率大幅下跌、炒家却不得不按合约以高价购买美元，虽然泰铢高利率使炒家受益，但美元汇率下跌使炒家执行合约时不得不将其泰铢资产价值低估，即以高价换成美元。这类潜在风险会减小炒家的进攻意识。但当时泰国实行的联汇制使泰铢与美元汇率维持在一个很小的区间内波动，炒家能准确预测未来汇率走向，从而事实上为炒家锁定了风险。炒家在享受泰铢高利率后，可以按事先已预知的汇率将泰铢安全地换成美元。这样，炒家事先就可精确计算炒作收益，一切皆在预料之中。当炒家按合约将大量已获高利率收益的泰铢兑成美元时，就形成泰铢贬值压力，加上投机市场上“散户跟大户”的仿效行为，泰铢贬值压力会被放大，泰国央行不得不提高利率和抛出美元储备干预市场，如果高利率打击国内经济过重和央行美元储备不足，炒家就猜测泰铢迟早会贬值，从而再运用非传统套利炒作猛击泰铢。泰国央行于1997年7月2日举白旗，泰铢贬值二成、炒家在低价收购泰铢的同时又低价收购大量破产企业，获取巨额暴利，仅在外汇市场上就净赚40亿美元。
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2006-11-02 20:37 金融工程部落 阅读(180) |
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二、“立体进攻”：国际炒家如何运用衍生金融工具阻击货币 在去年7月滥觞东南亚的金融危机中，国际炒家如“金融大鳄”索罗斯等及其门下的高级金融工程师们广泛运用金融衍生工具为其投机活动锁定风险、放胆进攻东南亚诸国货币并赚取暴利。在当今国际金融市场上，高级炒家往往是获得过数学博士学位或从军事技术领域转行过来的控制论专家、量子物理学家等，这些“大腕级”投资明星具有高深的数理素养和敏捷的反应能力，再配之以超级电子计算机的快速计算，金融市场瞬息万变的行情被他们准确地捕捉把握无遗。这些专家平时在书斋中设计金融衍生商品，一旦被投机家雇佣或自行进入金融市场，他们就成为超级炒作明星。目前，国际金融市场上形成了“交易员明星”制度，声名显赫且战绩不菲的金融工程师被大炒家高薪聘用，享受“明星”待遇。如管理索罗斯量子对冲基金的超级金融工程师是津巴布韦人尼格拉斯?罗迪提，其年薪高达1.2亿美元。 炒家在去年第一季度阻击泰铢时，第一回合是在即期外汇市场大量从泰国商业银行借出泰铢，然后瞧准时机猛抛，企图造成泰铢贬值的压力。根据国际金融市场规则，现货买卖后，在随后的两个工作日内交易。若两天内无法交割，则需据隔夜拆借利率展期。此时，泰国央行干预外汇市场，动用外汇储备在即期外汇市场大量收购泰铢，稳住了即期外汇市场汇率。央行同时又将泰铢隔夜拆借利率提高到1000%以增大炒家成本并稳住外资。炒家在第一回合中被击败，损失20～30亿美元。但高利率导致股市暴跌，炒家在失败中却捉摸出新的招数。第二季度，炒家根据预见到的利率上升和股指下跌规律，事先就购买了大量多头远期利率合约、空头远期股指合约和股票看跌期权。当时金融市场并未察觉背后的阴谋，连泰国央行也在不知不觉之中向其出售了大量此类合约。诸事已毕，炒家露出了狰狞面目，他们大量借出泰铢猛抛，打击泰铢联系汇率，泰国央行提高利率以重创炒家。炒家因有上述准备，即使他们在汇市上可能失败，但在远期利率和股市上却大赚一笔，如根据股票看跌期权合约低价买股票再高价卖出，从而大大降低了炒家进攻风险——此即“立体进攻”，从汇市、股市，即期、远期市场多角度多方位地向泰铢发起猖狂进攻。目前国际金融市场上的保证金制度使炒家在经纪行中存入500万到1000万美元保证金就可进行1亿美元头寸交易。索罗斯的基金会有180亿美元资本，放大10到20倍，交易头寸可达1800亿到3600亿美元，如此强大的攻击力使外汇储备仅有300亿美元的泰国央行招架不住，终于于7月初败下阵来，炒家卷走40亿美元投机利润。 三、谁在买卖金融衍生商品 在新兴金融市场上，买卖衍生金融商品的交易者主要分为套利保值者、投机家和套利者三类。在现代商业经济中，厂商间往往在发生货物交易时采用延期支付（赊帐）方式，因为进货厂商往往要待其销售收入获得支付后才向供货商支付货款。但是，如果交易发生在不同国家的厂商间，支付货款就涉及到外汇延期支付，而外汇市场汇率的波动可能会增大厂商成本，此时，使用远期合约就可降低甚至消除这种风险。譬如，某美国公司计划在3个月后支付一英国供货商一百万英镑货款，但3个月后英镑对美元的汇率目前是不确定的。假如当前英镑对美元的汇率为1.728，即1.728美元买一英镑，且美国厂商预测3个月后汇率很可能大于1.709，他就可以在金融市场上签订购买英镑远期合约，约定3个月后以1709000美元购买一百万英镑。如果3个月后汇率真的大于1.709，美国厂商就可以按合约以较低价支付货款。这样，远期合约将风险锁定，保证厂商计划支付的1709000美元能够偿付一百万英镑货款。这类策略就称为套期保值。当然，如果3个月后汇率低于1.709，美国厂商可能感到后悔，因为他不得不按合约以高于市场汇率的价格支付英镑，但套期保值的目的是锁定风险而不是为了改进结果。如果美国厂商不仅锁定风险，而且还打算改进最终结果，他可以选择购买看涨期权的策略。若期权合约规定3个月后有权以1.709的汇率购买一百万英镑。当3个月后市场汇率高于此约定汇率时，美国厂商就执行合约以低于市场汇率购买英镑，但当届时市场汇率高于约定汇率时，他可以不执行合约而直接从市场上以较低价格买得英镑。当然，如此好事需要付出比签定远期合约更高的代价，因为期权具有较高的价格，而远期合约的初始成本为零。
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2006-11-02 20:35 金融工程部落 阅读(186) |
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