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投机家持有远期合约的目的是投机。当未来的市场汇率高于合约约定汇率时，持有合约多头（即约定购买标的资产者）可按合约低价买入英镑再在市场上高价卖出获利。当然，投机者面临的风险是其预测可能不准，从而蒙受损失。期权也可用于投机。当股票价格上涨后，原来持有看涨期权的人就可以低价买进股票再高价卖出获利。当你预测未来某个时候不同金融市场上同一金融商品的价格会出现偏离时，就可选择分别购买远期或期权合约的多头或空头（出售资产者）的策略获利，你因此成为套利者。譬如，如果你认为6个月后某种股票在香港的价格为172美元，而在伦敦金融城该股票的价格为100英镑。你先签定一个英镑远期合约，规定6个月后以1.75美元买一英镑，然后再分别签定6个月后分别在香港按172美元一股和在伦敦以100英镑一股的价格买入和卖出100股的远期合约。此策略可保证你赚得100×（1.75×100－172）=300美元的利润。当然，若届时香港和伦敦的股价分别大于172和小于100，你会蒙受机会成本损失。这种套利仍有风险。 四、传统套利炒作：炒家进攻货币的基本战术 国际炒家在进攻一国货币时，所运用的基本招数分为传统套利炒作和非传统套利炒作。前者为基本战术，后者为较高级的战略。在实际阻击货币时，炒家往往先采用传统套利炒作造成货币贬值压力，然后再运用非传统套利炒作落井下石，穷追猛打，意欲一举击败进攻对象国的央行。近年来，由于东南亚诸国出口产品基本集中于单一的劳动密集型电子产品，且多实行联系汇率制，在美元比价上升的压力下，一些国家出口市场萎缩，开始出现经常项目赤字，如泰国1997年经常项目赤字占其GDP比例高达8%。为维护联汇制，在存在巨额经常项目赤字的情况下只有采取提高利率以吸引外资的办法平衡国际收支。泰国不得不实行高达13.25%的高利率政策。但高利率造成泰铢与其他国货币间的巨大利差机会为炒家进行传统套利炒作提供了条件。当时东南亚诸国货币的利率皆大幅高于美元、马克等货币利率，如泰铢年利率在10%～14%，印尼盾年利率为15%～17%，菲律宾比索年利率为10%～11%，而美元年率为5%～6%，马克年率为2%～3%。泰国过早开放的资本市场提供了投机场所。炒家先在欧洲货币市场（热钱市场）以低利率借得美元和马克，然后在外汇市场上兑换成泰铢，获取高利率。同时，炒家签定远期利率美元多头合约，约定一年后按既定汇率将经高利息累积后的泰铢再兑换成美元，归还较低的美元利率后，炒家获得高达5%～11%以上的利差——此即传统套利炒作。如果泰国实行的是浮动汇率制，炒家先行用美元购买泰铢时会使泰铢汇率上升，增大成本。当炒家按远期合约再将泰铢换成美元时，美元远期汇率可能上升，也增大成本。炒家难以准确估计汇率的预期变动幅度，从而使其可能在上述炒作中得不偿失，即浮动汇率制使传统套利炒作存在很大风险。另外，当执行远期合约时，如果美元市场汇率大幅下跌、炒家却不得不按合约以高价购买美元，虽然泰铢高利率使炒家受益，但美元汇率下跌使炒家执行合约时不得不将其泰铢资产价值低估，即以高价换成美元。这类潜在风险会减小炒家的进攻意识。但当时泰国实行的联汇制使泰铢与美元汇率维持在一个很小的区间内波动，炒家能准确预测未来汇率走向，从而事实上为炒家锁定了风险。炒家在享受泰铢高利率后，可以按事先已预知的汇率将泰铢安全地换成美元。这样，炒家事先就可精确计算炒作收益，一切皆在预料之中。当炒家按合约将大量已获高利率收益的泰铢兑成美元时，就形成泰铢贬值压力，加上投机市场上“散户跟大户”的仿效行为，泰铢贬值压力会被放大，泰国央行不得不提高利率和抛出美元储备干预市场，如果高利率打击国内经济过重和央行美元储备不足，炒家就猜测泰铢迟早会贬值，从而再运用非传统套利炒作猛击泰铢。泰国央行于1997年7月2日举白旗，泰铢贬值二成、炒家在低价收购泰铢的同时又低价收购大量破产企业，获取巨额暴利，仅在外汇市场上就净赚40亿美元。
posted on 2006-11-02 20:37
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