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五、非传统套利炒作：炒家进攻货币的高级战略 大炒家更得意的炒作是利用不同国家、地区间的政治经济管理能力上的差距，对一国货币进行投机性打击并赚取暴利——此即非传统套利炒作。一国货币与他国货币间的汇率（经济学汇率）本质上由两国经济实力的相对差距决定，但当经济学汇率随两国间经济实力变动而变动时，某些国家往往为了某些目的通过央行干预人为地将汇率维持在偏离经济学汇率的水平上。如果经济学汇率事实上已下降，但央行却人为将汇率维持在较高水平（汇率高估），投机市场上的投机家就会预测汇率迟早要下跌，因为央行的能力是有限的。但若不同人预测下跌的日期不同，也不会形成明显的贬值压力，因为不同人在不同时间抛出货币对币值的影响可忽略不计。如果炒家在某一时刻猛抛货币，从而形成明显的贬值压力，此时投机市场上的不同人会同时感到贬值的时间已到来，从而将不同人预期的贬值时间由分散的均匀分布一下子收敛到集中的高斯分布，他们会仿效炒家的行动抛出货币，这种跟庄行为立即将贬值压力放大。倘若央行干预失败，炒家就在贬值后低价收购货币而获利。国际炒家大多是高明的经济学家，他们不停地分析各国经济运行数据，就象苍蝇在鸡蛋上找缝一样，一旦发现了潜在的阻击对象，他们就会依次运用传统和非传统套利炒作展开进攻。索罗斯在去年一季度的进攻中，由于泰国央行的干预使其败北。第二季度，他先签付了大量泰铢远期空头（出售）合约，形成人们预测泰铢会在短期内贬值的预期，其意在于将投机市场上的预期贬值时间收敛。央行为维护泰铢，签定了大量泰铢远期多头（购买）合约，令泰铢远期汇率上升，炒家亏损。但由于是远期交易，不必立即平仓，炒家只是帐面亏损。炒家继续累积性持续不断地做买美元卖泰铢的远期外汇买卖，同时又在即期外汇市场买美元卖泰铢，双管齐下，央行外汇储备仅300亿美元，由于远期交易也要交保证金，加上即期市场上的开销，到6月底央行美元储备已不足100亿，但索罗斯却利用国际热钱市场的保证金交易（在经纪行存入500万～1000万美元保证金就可进行1亿美元的交易）进行疯狂进攻。从理论上讲，央行同样也可通过保证金制度在热钱市场借美元对抗，但由于泰国国内经济问题已十分严重，投机市场向索罗斯的一边倒仿效使央行与索罗斯在外汇市场上的影响力量严重不对称，投机家们跟着抛出泰铢的行为最终使央行失去招架之功。非传统套利炒作成功的前提是：币值高估，炒家抛出货币的时机要把握好，瞧准对象国经济已出现问题之时机（如传统套利炒作造成的外资撤资），运用远期合约将投机市场预期贬值时间收敛在短期。所以，如果一国经济发展势头好、外资无撤资动向，外资主要是长期或直接投资，外汇储备充足等，非传统套利炒作也难以得逞，从而避免金融危机的发生。
posted on 2006-11-02 20:38
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